7月9日，美國30年期國債拍賣最高中標(biāo)利率達(dá)到5.058%，創(chuàng)下2007年以來新高。
中東局勢推升油價，美聯(lián)儲6月會議紀(jì)要和貨幣政策報告也釋放出偏鷹信號，市場對加息的預(yù)期有所升溫。在這樣的背景下，長端美債承壓，似乎順理成章。
然而，7月14日晚公布的美國6月CPI數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，核心CPI僅2.6%。數(shù)據(jù)公布后，2年期美債收益率跌幅明顯，10年期美債收益率有小幅回落，而30年期美債收益率依然維持在5%附近。
這意味著，真正支撐長端利率高位的，或許已經(jīng)不是通脹本身。
在當(dāng)前時間點，一方面較高美債收益率展現(xiàn)出不錯的吸引力，另一方面不斷變化的市場和政策也使得債市波動加大，那我們應(yīng)該如何理解當(dāng)前美債市場，并把握后續(xù)的投資機遇呢？
為什么長端美債收益率居高不下？
回顧近期債市表現(xiàn)，美債收益率表現(xiàn)分化。
7月7日，30年期美債收益率再次破5%，2年期、10年期美債收益率分別為4.19%，4.55%，利率差約+36bp。
從最新公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟正在呈現(xiàn)"通脹回落、就業(yè)降溫、增長放緩但仍具韌性"的組合特征。
6月CPI同比回落至3.5%，核心CPI降至2.6%，通脹繼續(xù)向2%的目標(biāo)靠近；就業(yè)方面，6月非農(nóng)新增僅5.7萬人，顯示勞動力市場明顯降溫；與此同時，Q1 GDP仍保持2.1%的增長，說明美國經(jīng)濟尚未陷入衰退。
按照傳統(tǒng)定價邏輯，這樣的數(shù)據(jù)組合本應(yīng)利好長期美債，但30年期收益率卻依然維持高位。
為什么？答案并不在通脹，而在財政供給。
要理解美債，就要先理解美債發(fā)行的主體。近年來，美國財政赤字持續(xù)擴大，政府融資需求不斷上升，推動美債發(fā)行規(guī)模增加。
從數(shù)據(jù)來看，2025年美國財政赤字預(yù)計達(dá)到1.67萬億美元，政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大；5-7月美國財政部計劃再融資1250億美元，其中包括10年期、30年期國債發(fā)行。長端債券供給壓力持續(xù)存在，成為限制收益率下行的重要因素。
與此同時，隨著長期限國債供給增加，市場需要更高的收益率來吸引投資者承接新增供給，期限溢價因此被抬升。
所以，這就意味著，在當(dāng)前環(huán)境下，不同期限的美債收益率的定價邏輯發(fā)生分化：短端更多受限于美聯(lián)儲政策路徑和市場環(huán)境，而長端更大程度受財政供給和期限溢價影響。
那么，在當(dāng)前的債券市場中，投資者又該如何把握不同期限美債的配置機遇呢？
不同類型美債，該如何配置？
從宏觀周期來看，美聯(lián)儲貨幣政策仍處于由緊轉(zhuǎn)松的過程中，美債整體配置價值并未發(fā)生改變。
在這樣的背景下，不同期限美債受到的驅(qū)動因素并不相同，投資策略也應(yīng)有所區(qū)別。以下，我們分別從中短端、長端以及美元信用債三個維度，分析當(dāng)前美債市場的配置機會。
首先來看中短端美債。與長端不同，中短端利率主要反映市場對于美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期。此次6月CPI公布后，2年期美債收益率明顯回落，也說明市場開始重新定價后續(xù)的政策路徑。如果后續(xù)通脹繼續(xù)回落，中短端收益率仍有下行空間，除了票息收益外，也有望獲得一定資本利得收益，因此中短久期美債仍值得關(guān)注。
再來看長端美債。雖然長端美債受短期通脹影響較小，但財政供給壓力難以在短期內(nèi)緩解，所以其收益率仍會保持高位震蕩，處于高波動高收益的階段，配置方面需要謹(jǐn)慎選擇，更適合作為長期配置資產(chǎn)分批布局。
除了利率債之外，美元信用債同樣值得關(guān)注。相對于利率債，其定價更多受到企業(yè)基本面和信用利差影響，對財政供給壓力的敏感度相對較低。對于希望兼顧收益與波動控制的投資者，可適當(dāng)提高投資級美元信用債的配置比例。
綜上所述，對于投資者而言，與其押注單一方向，不如根據(jù)自身風(fēng)險偏好，合理配置中短端、長端及信用債資產(chǎn)，在控制波動的同時把握美債市場的投資機會。
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