現(xiàn)在，又到了大家都擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。
這其實(shí)是一種頗為常見的市場狀態(tài)，所謂牛市總在疑慮中前進(jìn)，在瘋狂中見頂。
真正危險(xiǎn)的時(shí)刻，是樂觀與亢奮情緒走向極致，同時(shí)基本面悄然扭轉(zhuǎn)或黑天鵝驟至，這才是泡沫破裂的前兆。
而大家提心吊膽討論著泡沫，不斷審視估值和基本面，這其實(shí)是牛市周期走走停停的常見現(xiàn)象。
最近關(guān)于美股AI泡沫的討論較多。雖然AI是個(gè)新鮮事物，但科技股行情歷史上曾多次出現(xiàn)。顛覆性的革新往往與高漲的投資熱情和估值泡沫相伴，從頭到尾。
回顧這輪AI革命驅(qū)動(dòng)的科技股行情，也是如此，它既具有史無前例的顛覆潛力，也攜帶著傳統(tǒng)科技股行情中的危險(xiǎn)信號。
這就是投資中的一大悖論，我們必須在兩難中做出選擇：
要么放棄歷史性機(jī)遇，讓長期投資收益打折
要么承擔(dān)估值溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，面對較大的潛在波動(dòng)
AI泡沫是困擾美股投資者的問題。同樣的，當(dāng)前國內(nèi)投資者，尤其是高凈值投資者，也面臨著一個(gè)相似的兩難：量化股票私募產(chǎn)品的顛覆潛力和危險(xiǎn)信號。
一方面，量化股票產(chǎn)品亮眼的超額業(yè)績與科學(xué)的賺錢邏輯，展現(xiàn)出了極強(qiáng)的吸引力。另一方面，收益的快速累積與多變的市場結(jié)構(gòu)也讓人擔(dān)憂潛在風(fēng)險(xiǎn)。
近期，A股波動(dòng)有所加大，大家也愈發(fā)擔(dān)憂股票基金的風(fēng)險(xiǎn)。
接下來，我們就討論一下風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)話題。
現(xiàn)在量化股票策略風(fēng)險(xiǎn)大嗎
8月份以來，極致的科技行情讓A股市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡，量化股票策略超額有一定調(diào)整。但11月以來，隨著市場風(fēng)格趨于均衡，量化超額有所修復(fù)。
不過最近幾周，隨著各寬基指數(shù)波動(dòng)加大，量化股票產(chǎn)品又遇到了新的波折。那么，現(xiàn)在量化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)大嗎？
回看2025年全年，截至11月中旬，頭部量化私募中證500指增的超額普遍在10%以上，再算上指數(shù)收益，500指增年內(nèi)總收益可達(dá)40%。選股范圍更廣的量化多頭產(chǎn)品收益可達(dá)50%。
與往年相比，無論看今年寬基指數(shù)的漲幅還是量化私募的超額水平，整體上算是較為溫和的中高收益之年，尚難斷言已到了亢奮、過熱，需要謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)的極端時(shí)期。
不過，從市場結(jié)構(gòu)來看，確實(shí)也有隱憂。
再把時(shí)間拉回11月中旬，年內(nèi)各寬基指數(shù)普遍上漲，而小微盤指數(shù)表現(xiàn)尤為突出。
由上表可見，今年A股主要寬基指數(shù)均有一定幅度的上漲，其中，中證500與中證1000指數(shù)漲超25%，萬得小市值指數(shù)漲近50%，由此可見市場運(yùn)行的方向和風(fēng)格天平的偏向。
這樣的市場環(huán)境中，一方面，隨著指數(shù)上漲與資金涌入，系統(tǒng)性波動(dòng)會(huì)有所加大，另一方面，風(fēng)格層面的潛在抖動(dòng)又為量化超額增添了不確定性。
所以現(xiàn)在是一個(gè)較明顯的兩難局面，同時(shí)也是市場運(yùn)行到當(dāng)前階段，投資者必須面對的局面，機(jī)會(huì)仍存，而風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形。
那我們應(yīng)該如何權(quán)衡機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)呢？
正確面對風(fēng)險(xiǎn)解決投資中的兩難
我們首先應(yīng)該做的，是以正確的方法分析投資中的風(fēng)險(xiǎn)。
如果只是一味的遇到回撤就擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)，慌不擇路，看到上漲就發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，蜂擁而入，那難免會(huì)陷入追漲殺跌的循環(huán)，最終被市場波動(dòng)牽著走。
正確分析風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的方法分為兩步：
第一步，從性價(jià)比的角度去思考風(fēng)險(xiǎn)，看在當(dāng)前的性價(jià)比之下，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是否值得承擔(dān)
股市投資，我們永遠(yuǎn)都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，面對各種不確定性，只要投資就要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。問題的核心在于，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能獲取多高的潛在回報(bào)，這種性價(jià)比值不值得我們?nèi)サL(fēng)險(xiǎn)。
從這個(gè)角度出發(fā)，現(xiàn)在配置A股，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的性價(jià)比如何呢？我們可以看股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這個(gè)指標(biāo)。也就是股票資產(chǎn)相對于債券資產(chǎn)的吸引力。
由上圖可見，截至11月中旬，中證800的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2010年4月以來的均值附近。也就是經(jīng)歷了年內(nèi)一定幅度的上漲后，A股資產(chǎn)相較于債券資產(chǎn)的吸引力處于歷史中值附近。
簡單來說，考慮到當(dāng)前的利率水平與A股估值，我們?nèi)钥梢员３忠粋€(gè)中性的股債配比。
這是從系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，如果再考慮到量化私募超額的性價(jià)比，現(xiàn)在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，布局量化產(chǎn)品，仍然是一個(gè)較合理的資配選擇。看當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)水平所對應(yīng)的潛在機(jī)會(huì)，量化私募股票產(chǎn)品仍然具有吸引力。
這是第一步，我們從性價(jià)比的角度思考值不值得承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。第二步，我們要確定自己在承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)之后，能在足夠長的時(shí)間周期里從容面對各種風(fēng)險(xiǎn)事件。
第二步，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)之后，能在足夠長的時(shí)間周期里，以平和的心態(tài)面對各種變化
歷史上，量化股票策略產(chǎn)品遇到過多次風(fēng)險(xiǎn)事件，包括2014年市場風(fēng)格急轉(zhuǎn)彎時(shí)對沖性質(zhì)的中性產(chǎn)品遭遇大幅回調(diào)，包括2024年初小盤股踩踏帶來量化超額的大幅回撤。除了這種“十年一遇”級別的極端行情之外，大大小小的超額調(diào)整也時(shí)有出現(xiàn)。
但這些波動(dòng)之后，今年多數(shù)的量化股票私募產(chǎn)品陸續(xù)都創(chuàng)出了歷史新高。
真正危險(xiǎn)的未必是黑天鵝或是極端行情，而是投資人風(fēng)險(xiǎn)承受能力不夠，在波動(dòng)中恐慌性拋售，結(jié)果錯(cuò)過了后續(xù)的市場修復(fù)，錯(cuò)過了更長周期的收益增長。
所以當(dāng)我們決定承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)之后，第二步要明確的，是我們有能力堅(jiān)持足夠長的時(shí)間周期，承受住極端波動(dòng)，能最終獲取承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)帶來的收益對價(jià)。
總結(jié)以上，我們分析了當(dāng)前量化股票私募產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)情況。從性價(jià)比的角度看，現(xiàn)在仍然值得承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，布局量化。但投資者要注意自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力與風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)受程度，我們可以通過一些配置手段，調(diào)整單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況。
比如可以在配置量化股票私募的同時(shí)多元配置價(jià)值風(fēng)格主觀私募、成長風(fēng)格主觀私募來控制量化超額的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，比如可以多元配置CTA策略、全球?qū)_策略或固收策略來吸收股票資產(chǎn)波動(dòng)。
一方面，合理的配置能讓我們更好的承受住股市波動(dòng)，獲取長期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。另一方面，均衡的組合也能讓我們在股市回撤至高性價(jià)比區(qū)間時(shí)，有提升銳度捕捉機(jī)會(huì)的余地。
只要我們正確認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)，合理應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不可怕。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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