2026年已經(jīng)過(guò)半，眼下，AI交易與科技成長(zhǎng)風(fēng)格基金正吸引大量投資者的目光，相較之下，其他資產(chǎn)與策略的熱度稍遜一籌。
但復(fù)盤上半年，科技股以外，其他領(lǐng)域也有頗多亮點(diǎn)，比如CTA。
整體來(lái)看，上半年CTA策略還是較好地完成了危機(jī)保護(hù)和收益創(chuàng)造這兩重任務(wù)。在3月份地緣黑天鵝爆發(fā)時(shí)期，CTA策略的抗壓能力明顯強(qiáng)于權(quán)益類資產(chǎn)。
看收益水平，截至7月3日，好買基金管理期貨（CTA）指數(shù)年內(nèi)漲4.12%，與往年相比，與其他平衡類策略相比，今年CTA的表現(xiàn)還是有吸引力的。
但是，由于過(guò)程中的波動(dòng)，以及管理人間的分化，投資者持有CTA的體驗(yàn)可能會(huì)有差異。
接下來(lái)，我們就詳細(xì)復(fù)盤下上半年CTA策略的表現(xiàn)，并展望下CTA策略的后續(xù)機(jī)會(huì)。
商品市場(chǎng)回顧：地緣沖擊，寬幅波動(dòng)
我們先來(lái)看一看商品市場(chǎng)上半年的表現(xiàn)，以下匯總了各商品板塊年內(nèi)走勢(shì)。
由上圖可見(jiàn)，上半年波動(dòng)較大的兩個(gè)板塊，貴金屬和能源，都是沖高回落的走勢(shì)。
上半年，地緣沖突驟然升級(jí)、反復(fù)拉鋸、逐漸緩和，使國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪完整的地緣溢價(jià)起落周期：
地緣沖擊先是推高價(jià)格，然后隨著沖突緩和，溢價(jià)回落，定價(jià)權(quán)重新交還給基本面。
具體來(lái)看，1月委內(nèi)瑞拉變局和格陵蘭島事件推動(dòng)貴金屬急速?zèng)_高。2月底中東沖突將原油和能化板塊推至頂點(diǎn)，而降息預(yù)期反轉(zhuǎn)和擁擠交易松動(dòng)則使貴金屬快速回落。
5月中旬美伊談判取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展后，能源板塊又上演了沖高回落的過(guò)山車走勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速回吐。
這種大起大落，寬幅波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境，一方面為CTA策略創(chuàng)造了盈利條件，另一方面也是對(duì)CTA管理人風(fēng)控能力的壓力測(cè)試。
所以看CTA策略上半年業(yè)績(jī)，也呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)和分化。
CTA策略回顧：整體上漲，波動(dòng)，分化
我們先來(lái)看看上半年CTA策略的整體表現(xiàn)。好買基金研究中心編制的管理期貨（CTA）指數(shù)延續(xù)了近年來(lái)的回暖趨勢(shì)，但波動(dòng)有所加大。
截至7月3日，管理期貨指數(shù)年內(nèi)漲4.12%，較好的實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)收益的累積，但業(yè)績(jī)上漲主要集中于1月和4月，其余時(shí)間則有一定波動(dòng)和回撤。
再來(lái)看各細(xì)分策略表現(xiàn)，年內(nèi)CTA子策略業(yè)績(jī)分化明顯。
由上圖可見(jiàn)，上半年短周期策略與截面策略的表現(xiàn)強(qiáng)于中長(zhǎng)周期策略與混合策略。分時(shí)間段來(lái)看：
1月至2月中旬，貴金屬、有色、股指的趨勢(shì)行情為趨勢(shì)跟蹤策略提供了良好環(huán)境。趨勢(shì)類策略收益領(lǐng)先。
3月至5月中旬，美伊沖突增大了能化板塊的波動(dòng)，短周期趨勢(shì)跟蹤策略憑借更快的信號(hào)響應(yīng)速度，成功捕捉了油價(jià)急漲急跌的波段收益。相較之下，長(zhǎng)周期策略受制于持倉(cāng)慣性，在趨勢(shì)反轉(zhuǎn)時(shí)出現(xiàn)較大回撤。截面策略受板塊間“同漲同跌”效應(yīng)影響，收益空間收窄。
5月中旬至6月底，地緣溢價(jià)退潮，商品市場(chǎng)震蕩分化，板塊輪動(dòng)加快，單一品種難以形成持續(xù)趨勢(shì)，各CTA策略普遍承壓。商品市場(chǎng)在基本面與宏觀預(yù)期的反復(fù)拉扯中尋找新的均衡。
綜合來(lái)看，上半年地緣政治沖擊波更利好短周期趨勢(shì)策略，中長(zhǎng)周期策略與股指策略則波動(dòng)較大。隨著地緣沖突緩和，商品市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期，近期CTA漲勢(shì)有所停滯，正待市場(chǎng)新一輪行情的到來(lái)。
CTA未來(lái)展望：
機(jī)會(huì)正在孕育，配置盡量多元
最后，具體到各CTA管理人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，由于商品市場(chǎng)的波動(dòng)以及CTA子策略的分化，年內(nèi)各CTA管理人業(yè)績(jī)差異也較為明顯。
由上表可見(jiàn)，表中統(tǒng)計(jì)的CTA管理人上半年業(yè)績(jī)?cè)?%到6%之間，多策略均衡配置精選管理人的CTA FOF年內(nèi)收益約5%。
總結(jié)來(lái)看，今年上半年CTA的整體表現(xiàn)雖不像2020、2021年這樣爆表，但也延續(xù)了2024年以來(lái)的業(yè)績(jī)回暖趨勢(shì)，仍持續(xù)累積絕對(duì)收益，只是波動(dòng)與管理人的業(yè)績(jī)分化一定程度影響了投資體驗(yàn)。
對(duì)于CTA這種配置工具，我們的要求其實(shí)也不能過(guò)于苛刻，既要收益亮眼，又要回撤較小，還要充分對(duì)沖股市風(fēng)險(xiǎn)，很少有策略能完美滿足這三點(diǎn)。
不同的CTA策略往往有各自的局限性，配置CTA時(shí)，一方面，我們可以更多元一些，讓多種策略優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。另一方面，對(duì)短期波動(dòng)我們也可以更包容一些，只要CTA能持續(xù)創(chuàng)造有競(jìng)爭(zhēng)力的絕對(duì)收益，與股票資產(chǎn)保持低相關(guān)性，那就已較好完成它的使命了。至于短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們則可以結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境具體分析。
展望下半年，CTA策略所處的中觀和宏觀環(huán)境仍然蘊(yùn)含機(jī)會(huì)。通脹預(yù)期疊加地緣格局和宏觀政策的不確定性，商品市場(chǎng)或涌現(xiàn)出新的交易機(jī)會(huì)。多個(gè)商品板塊在中長(zhǎng)周期宏觀變量的驅(qū)動(dòng)下或也將孕育出趨勢(shì)性行情：
貴金屬——“央行購(gòu)金潮”有望重新主導(dǎo)黃金定價(jià)中樞的抬升；
能源——補(bǔ)庫(kù)需求為原油價(jià)格提供支撐；
農(nóng)產(chǎn)品——“超級(jí)厄爾尼諾”已在路上。
宏觀不確定性之中，CTA或能繼續(xù)為整個(gè)投資組合提供一定的“危機(jī)保護(hù)”。主打趨勢(shì)跟蹤策略的CTA仍值得關(guān)注。而兼顧多種持倉(cāng)周期，多類策略分散配置，或能更好的捕捉商品市場(chǎng)不同類型的機(jī)會(huì)，更好的發(fā)揮CTA這類資產(chǎn)的威力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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