近期，在指數(shù)收益與超額收益的雙重壓力下，量化指增策略有一定回撤。
指數(shù)收益層面，近期科技股泡沫擔(dān)憂、地緣局勢(shì)反復(fù)等因素疊加，市場(chǎng)情緒降溫，寬基指數(shù)普遍有所回撤，中證500、中證1000指數(shù)7月以來(lái)一度跌超15%，對(duì)量化指增策略影響較大。
超額收益層面，7月以來(lái)A股成交集中度持續(xù)處于高位，且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)巨大變化，前期強(qiáng)勢(shì)板塊波動(dòng)加劇，風(fēng)格反復(fù)搖擺，超額環(huán)境挑戰(zhàn)較大，進(jìn)一步加大了指增策略的業(yè)績(jī)壓力。
但展望后續(xù)，近期調(diào)整過(guò)后，中證500、中證1000等寬基指數(shù)估值有所回落，疊加較為明確的盈利修復(fù)趨勢(shì)和寬松的流動(dòng)性環(huán)境，指數(shù)進(jìn)一步調(diào)整的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或有限。
量化超額方面，雖然市場(chǎng)環(huán)境階段性逆風(fēng)，但一方面量化模型具有一定適應(yīng)能力，另一方面反常的市場(chǎng)環(huán)境或不會(huì)持續(xù)太久，后續(xù)量化超額的修復(fù)仍是大概率事件。
綜合來(lái)看，雖然短期量化指增策略有一定回撤，但均屬于指數(shù)情緒性波動(dòng)與超額階段性起伏的正?，F(xiàn)象，持續(xù)深度調(diào)整的概率較小，當(dāng)前量化指增策略的長(zhǎng)期配置價(jià)值和短期介入機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。以下我們展開詳細(xì)分析。
情緒擾動(dòng)，風(fēng)格切換，中小盤指數(shù)調(diào)整
7月份以來(lái)，截至7月16日，A股主要指數(shù)均出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，而且上半年漲幅較大的雙創(chuàng)指數(shù)回撤尤為明顯。
由上圖可見，7月前半月，創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50指數(shù)回撤幅度已達(dá)15%，中證500、中證1000指數(shù)跌幅超10%，而上證50、滬深300指數(shù)相對(duì)抗跌。
出現(xiàn)這種回調(diào)和風(fēng)格分化的原因，一是受地緣沖突和全球科技股劇震的外部因素影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，中小盤股和成長(zhǎng)股波動(dòng)較為明顯。
二是上半年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)極度割裂，科技股一枝獨(dú)秀，紅利、消費(fèi)類資產(chǎn)普遍承壓，市場(chǎng)冷熱失衡趨于極端，本身存在風(fēng)格再平衡的基礎(chǔ)。
這種背景下，A股中報(bào)披露期，即便科技板塊部分高估值標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，投資者還是選擇“買預(yù)期賣現(xiàn)實(shí)”，落袋為安。
相比之下，部分大盤藍(lán)籌股上半年行情相對(duì)平淡，資金關(guān)注度偏低。步入中報(bào)窗口后，細(xì)分板塊或個(gè)別公司披露的業(yè)績(jī)預(yù)告稍有亮點(diǎn)，即與之前的市場(chǎng)預(yù)判形成預(yù)期差，疊加估值偏低，所以短期具有估值修復(fù)的空間。
近期的市場(chǎng)波動(dòng)，既是短期風(fēng)險(xiǎn)因素帶來(lái)了情緒性沖擊，也是中報(bào)季高估板塊與低估板塊的業(yè)績(jī)校對(duì)和估值調(diào)整。這種行情對(duì)中證500、中證1000等中小盤指數(shù)影響較大，而量化指增策略普遍對(duì)標(biāo)這兩個(gè)指數(shù)，也受到了較大沖擊。
超額環(huán)境逆風(fēng)，超額收益回撤
配置量化指增策略時(shí)，我們更關(guān)注的是超額收益。7月以來(lái)的指數(shù)回調(diào)中，量化超額也有一定回撤，進(jìn)一步加大了指增策略的業(yè)績(jī)壓力。此輪超額回撤與市場(chǎng)環(huán)境變化有關(guān)。
首先，今年以來(lái)，A股成交集中度持續(xù)走高，6-7月，成交額前5%個(gè)股成交占比持續(xù)處于50%以上，熱門股票吸收了大量的市場(chǎng)交易額，資金集中于少數(shù)高景氣行業(yè)的核心標(biāo)的。
對(duì)量化策略而言，成交集中度偏高通常不利于廣泛分散選股。抱團(tuán)行情中，量化模型如何控制行業(yè)暴露，怎樣適應(yīng)主線變化會(huì)直接影響超額表現(xiàn)。所以這種市場(chǎng)環(huán)境中管理人的超額會(huì)有所分化。
另一方面，7月以來(lái)造成量化超額回撤更核心的原因，還是市場(chǎng)環(huán)境的突然變化。7月前兩周，小市值因子連續(xù)回撤，動(dòng)量和Beta因子反轉(zhuǎn)向下。
也就是說(shuō)，近幾周，小市值股票相對(duì)偏弱，且前期強(qiáng)勢(shì)股反轉(zhuǎn)下行。如前文分析，近期中小盤股回撤較大，且風(fēng)格有所切換。
量化選股策略，雖然不是簡(jiǎn)單的買小盤股，追強(qiáng)勢(shì)股，但在風(fēng)格切換、小盤承壓的環(huán)境下，超額獲取還是會(huì)受到一定影響。因?yàn)閺V泛選股的模式會(huì)天然覆蓋大量中小盤個(gè)股，且個(gè)股選擇上傾向于流動(dòng)性較好、波幅較大的股票，而這些股票往往集中于近期強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)或板塊。
綜合來(lái)看，近期超額收益環(huán)境逆風(fēng)因素較多，各管理人超額普遍有所回撤。當(dāng)然，超額回撤的幅度要明顯小于指數(shù)回調(diào)幅度，且管理人間也有分化，但整體上看，還是加大了指增策略短期的業(yè)績(jī)壓力。
短期正常波動(dòng)，不改長(zhǎng)期底色
結(jié)合以上分析，可以看出，指數(shù)的情緒性波動(dòng)與估值調(diào)整以及超額環(huán)境的階段性逆風(fēng)，造成量化指增策略有所回撤。但這些影響都是偏情緒面、偏階段性的，后續(xù)隨著市場(chǎng)情緒和超額環(huán)境趨于平穩(wěn)，指增策略或?qū)⒂兴迯?fù)。
指數(shù)收益層面，股價(jià)短期波動(dòng)受宏觀、情緒等多種因素影響，但中長(zhǎng)期走勢(shì)則圍繞企業(yè)盈利基本面。
看中證500、中證1000指數(shù)成分股的基本面情況，盈利修復(fù)的趨勢(shì)較為明顯。
中證500和中證1000在2026年一季報(bào)中均展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利修復(fù)動(dòng)能。中證500以約20%的凈利潤(rùn)增速領(lǐng)跑主流寬基，中證1000則實(shí)現(xiàn)扭虧為盈且全年盈利預(yù)期高于大盤指數(shù)。
中證500、中證1000指數(shù)均深度受益于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的雙重驅(qū)動(dòng)，是本輪A股盈利修復(fù)周期中彈性較為突出的寬基指數(shù)代表。
后續(xù)隨著市場(chǎng)情緒趨穩(wěn)，盈利的修復(fù)趨勢(shì)或?yàn)橹笖?shù)表現(xiàn)提供支撐。
量化超額層面，近期超額收益的階段性波動(dòng)與回撤屬于正?，F(xiàn)象。量化選股的本質(zhì)，是在一定時(shí)間范圍內(nèi)預(yù)測(cè)出大概率跑贏指數(shù)的股票。從統(tǒng)計(jì)學(xué)上講，量化選股策略不是永遠(yuǎn)萬(wàn)能或時(shí)刻有效的，而是以局部為代價(jià)，換取更長(zhǎng)期更大范圍的勝利。
在一些特殊時(shí)期與極端的市場(chǎng)環(huán)境下，超額收益可能會(huì)有回撤，但超額累積的長(zhǎng)期趨勢(shì)或不會(huì)因此而中斷，后續(xù)超額修復(fù)仍是大概率事件。
所以，從指數(shù)收益和超額收益兩方面來(lái)看，當(dāng)前均不必恐慌和悲觀，漲跌與波動(dòng)是股市常態(tài)，短期變化更是極難預(yù)知，而股價(jià)長(zhǎng)期對(duì)基本面的回歸，以及優(yōu)勢(shì)選股模式的超額累積，則是更易把握的投資方向。
與其被市場(chǎng)短期漲跌左右情緒，不如把精力傾注于管理人篩選與組合優(yōu)化上，在波動(dòng)中，定位出有超額優(yōu)勢(shì)和風(fēng)控原則的管理人。短期回撤過(guò)后，量化指增策略的長(zhǎng)期配置價(jià)值和短期布局機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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