一、市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市雙雙收跌。截至收盤，上證綜指收于4068.57點，跌44.33點，跌幅為1.08%；深成指收于15575.13點，跌22.16點，跌幅為0.14%；滬深300收于4892.12點，漲47.03點，漲幅為0.97%；創(chuàng)業(yè)板收于4037.95點，漲99.45點，漲幅為2.53%。31個申萬一級行業(yè)中有6個行業(yè)上漲。其中，煤炭、公用事業(yè)、通信表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為6.66%、6.58%、5.56%，國防軍工、綜合、計算機(jī)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-6.41%、-6.76%、-7.56%。
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲0.90%，標(biāo)普500上漲1.43%；道瓊斯歐洲50下跌0.14%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.65%，日經(jīng)225指數(shù)上漲4.72%。
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2026-5-29
2、基金市場
上周，國內(nèi)權(quán)益基金普跌，其中股票型基金下跌0.95%，混合型和指數(shù)型基金分別下跌0.72%和0.76%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是財通集成電路產(chǎn)業(yè)A和景順長城優(yōu)質(zhì)成長A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是財通多策略福鑫和大成互聯(lián)網(wǎng)思維A等；封閉式基金表現(xiàn)較好的是惠升和潤39個月和國聯(lián)安聚利39個月純債等；QDII型基金表現(xiàn)較好的是富國全球科技互聯(lián)網(wǎng)A和國富亞洲機(jī)會A等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是招商中證煤炭A和華夏中證綠色電力ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是財通收益增強(qiáng)A和匯添富多元收益A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財A和信誠理財7日盈A等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2026-5-29
二、近期焦點
美國通脹反復(fù)，增長動能邊際降溫
近期美國宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“通脹仍粘、增長放緩、消費承壓”的組合。美國 4 月 PCE 同比升至 3.8%，核心 PCE 同比 3.3%，仍明顯高于美聯(lián)儲 2%目標(biāo)；同時，美國一季度實際 GDP 二次估算下修至 1.6%，消費和投資均較初值有所下修。4 月實際消費支出環(huán)比僅小幅增長，實際可支配收入環(huán)比回落。
點評：
1、美國通脹回落過程仍不順暢，聯(lián)儲降息預(yù)期面臨再定價。4月美國PCE同比升至3.8%，核心PCE同比3.3%，均仍明顯高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)；一季度核心PCE價格指數(shù)年化升幅也被上修至4.4%。這說明通脹并非線性下行，能源、服務(wù)價格和外部沖擊仍可能階段性推高價格壓力。在增長動能邊際放緩的背景下，美聯(lián)儲面臨“增長降溫但通脹仍偏高”的約束，短期政策更可能維持觀察，市場對降息節(jié)奏的博弈也會繼續(xù)反復(fù)。對資產(chǎn)價格而言，美債利率和美元仍會對后續(xù)CPI、PCE、就業(yè)數(shù)據(jù)保持較高敏感度。
2、美國經(jīng)濟(jì)增長被下修，內(nèi)需韌性邊際減弱但尚未失速。美國一季度實際GDP較初值下修0.4個百分點，主要來自投資和消費支出的下修。結(jié)構(gòu)上看，私人國內(nèi)最終購買者銷售仍增長2.4%，說明經(jīng)濟(jì)還沒有進(jìn)入明顯衰退狀態(tài)，但消費和投資的邊際放緩已經(jīng)開始顯性化。同時，企業(yè)利潤增幅較去年四季度明顯收窄，也提示高利率、成本壓力和需求放緩正在逐步傳導(dǎo)至企業(yè)盈利端。后續(xù)如果居民收入和企業(yè)資本開支繼續(xù)走弱，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的容錯空間會進(jìn)一步下降。
3、居民消費信心偏弱，實際購買力承壓是后續(xù)觀察重點。5月美國消費者信心指數(shù)小幅回落至93.1，現(xiàn)況指數(shù)下降，居民對當(dāng)前商業(yè)和就業(yè)環(huán)境的評價有所轉(zhuǎn)弱。4月實際個人消費支出僅環(huán)比增長0.1%，實際可支配收入環(huán)比下降0.5%，儲蓄率降至2.6%，顯示名義消費仍有一定支撐，但真實購買力和居民資產(chǎn)負(fù)債表緩沖正在變薄。若通脹繼續(xù)侵蝕收入、就業(yè)市場進(jìn)一步降溫，消費對美國經(jīng)濟(jì)的支撐力度可能繼續(xù)走弱?？傮w看，美國宏觀數(shù)據(jù)正在從“高增長、高通脹”轉(zhuǎn)向“增長放緩、通脹粘性仍在”的組合，短期仍需警惕美債利率波動和盈利預(yù)期下修帶來的擾動。
三、好買觀點
股票型基金投資策略
本周市場出現(xiàn)大幅震蕩，科創(chuàng)50連續(xù)出現(xiàn)高振幅波動，全A在成交額維持高量級的背景下表現(xiàn)反而偏弱，說明當(dāng)前市場并非缺少流動性，而是流動性分布過于集中。TMT成交占全A成交額比例仍在近三年高位附近波動，反映資金繼續(xù)圍繞科技成長方向高度擁擠，市場寬度有所收窄。
總的來看，5月市場呈現(xiàn)較為罕見的結(jié)構(gòu)撕裂，科技板塊持續(xù)強(qiáng)于其他方向，行情表現(xiàn)出明顯的K型分化。隨著近一周科技高位籌碼開始松動，并出現(xiàn)大陰線釋放，短中期內(nèi)科技與其他順周期、低位資產(chǎn)之間的極致割裂有望收斂，交易擁擠后的再平衡有望演繹。
上個月我們提到，科技與其他板塊表現(xiàn)差異的核心來自景氣度差異，并經(jīng)由流動性偏好進(jìn)一步放大。在這一背景下，后續(xù)行情能否走得更穩(wěn)，關(guān)鍵在于除科技外是否出現(xiàn)邊際景氣持續(xù)改善的方向。如果順周期、資源品或消費等板塊能夠看到更多邊際上的量價修復(fù)，就有望分流科技板塊的資金壓力，使本輪結(jié)構(gòu)行情從單一主線擴(kuò)散為更健康的輪動。
YTD角度看，今年成長和價值風(fēng)格分化極大。盡管從長周期看，極致分化后均值回歸大概率會發(fā)生，但短中期持有體驗同樣需要重視。因此，當(dāng)前配置上仍建議保持均衡：以科技成長作為一頭，適度配置位置較低、景氣存在邊際修復(fù)可能的順周期資產(chǎn)，提高組合對風(fēng)格再平衡的適應(yīng)性。
債券型基金投資策略
本周債市延續(xù)走強(qiáng)，利率債明顯占優(yōu)，主線從上周的弱數(shù)據(jù)交易進(jìn)一步切換到“資金呵護(hù)+弱融資需求”的組合。中債總財富指數(shù)本周上漲 0.28%，中債國債總財富指數(shù)上漲 0.31%，利率債表現(xiàn)強(qiáng)于信用債和可轉(zhuǎn)債；中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌 1.18%。收益率方面，1 年國債下行 1.72bp 至 1.16%，10 年國債下行 4.29bp 至 1.71%，長端再度逼近年內(nèi)低位。信用債收益率多數(shù)跟隨下行，信用利差多數(shù)收窄，但低分位狀態(tài)下繼續(xù)壓縮的空間已經(jīng)不算厚。
本周新增宏觀數(shù)據(jù)包括 PMI 和工業(yè)企業(yè)利潤，1—4 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長 18.2%，4 月當(dāng)月增長 24.7%，利潤修復(fù)來自工業(yè)生產(chǎn)、PPI 回升、高技術(shù)制造和部分原材料行業(yè)改善，并非單純內(nèi)需擴(kuò)張。市場對盈利改善的定價相對克制，原因在于社融和信貸線索仍偏弱，月末票據(jù)利率偏低、實體融資需求不足仍在支撐債市。PMI 強(qiáng)化驗證了生產(chǎn)不弱、需求偏弱、結(jié)構(gòu)分化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。5 月制造業(yè) PMI 降至 50.0%，生產(chǎn)指數(shù)仍有 51.2%，但新訂單降至 49.9%，新出口訂單 48.6%，中小企業(yè) PMI 也回落到 48.6%和 48.5%；非制造業(yè)回到 50.1%，服務(wù)業(yè)改善，但建筑業(yè)仍在 48.8%，終端需求和融資需求尚未形成向上共振，增長預(yù)期難以上修，資金和資產(chǎn)荒仍對債市有托底。
往后看，利率債的中期邏輯仍偏順：增長預(yù)期未明顯修復(fù)、貨幣寬松底色未變、機(jī)構(gòu)配置需求仍強(qiáng)，久期不宜過早降到低位。但 10 年國債已回到 1.71%附近，30 年也處在低位區(qū)間，賠率從“順勢做多”轉(zhuǎn)向“回調(diào)買入+區(qū)間交易”。信用債仍以票息為底倉，中高等級短久期到中短久期品種更穩(wěn)，信用利差低位下不宜依賴下沉和過度拉久期貢獻(xiàn)收益。組合上維持票息打底、利率波段增強(qiáng)，若資金回穩(wěn)而融資需求繼續(xù)弱，長端仍有交易機(jī)會。
QDII基金投資策略
近期港股走勢仍然偏弱，恒指再次回到前期低位區(qū)間，高股息、創(chuàng)新藥等此前相對有支撐的資產(chǎn)也出現(xiàn)補跌，說明市場風(fēng)險偏好仍未穩(wěn)定。恒科指數(shù)由于半導(dǎo)體、硬件等相關(guān)成分股支撐，近期表現(xiàn)相對鈍化，但整體仍處于弱震蕩區(qū)間。
估值維度看，目前恒科靜態(tài)估值約20x，騰訊、阿里等主要互聯(lián)網(wǎng)龍頭靜態(tài)估值分別約 14x/19x，均處于歷史偏低位置，但當(dāng)前低估值或缺少明確的再定價觸發(fā)，這主要來源于三方面：一方面，宏觀消費和企業(yè)盈利修復(fù)仍偏弱；另一方面，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)龍頭在 AI、云和內(nèi)容生態(tài)上的資本開支能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)收入和利潤，市場擔(dān)憂比較重；同時，美元利率和港股流動性環(huán)境也繼續(xù)壓制港股成長資產(chǎn)估值。
結(jié)構(gòu)上，由于恒科并非純 AI 驅(qū)動的指數(shù)，其結(jié)構(gòu)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺、消費互聯(lián)網(wǎng)、新能源車和半導(dǎo)體等并存，因此短期更像“硬科技托底、互聯(lián)網(wǎng)和消費鏈條壓制彈性”的組合。我們認(rèn)為當(dāng)前更適合以左側(cè)定投和逢低小幅加倉為主。后續(xù)若看到邊際向好跡象再考慮大幅提高配置力度；在形勢并不明朗前，需控制節(jié)奏。
