一、市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，A股主要寬基指數(shù)普遍下跌。截止收盤，萬得全A收于6199.27點，下跌593.66點，跌幅為8.74%；上證指數(shù)收于3764.15點，下跌232.01點，跌幅為5.81%；創(chuàng)業(yè)板指收于3428.63點，下跌414.10點，跌幅為10.78%；滬深300收于4529.10點，下跌251.69點，跌幅為5.26%；中證500收于7513.76點，下跌990.21點，跌幅為11.64%；中證2000收于2871.41點，下跌401.58點，跌幅為12.27%。兩市日均成交額26464.43億元，較前周下降9.59%?？傮w而言，大盤股強于小盤股。滬深300下跌5.26%，中證2000下跌12.27%。
圖表：上周國內(nèi)主要指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止日期：2026/07/17
從風格指數(shù)看，國證成長周漲跌幅為-8.87%，國證價值周漲跌幅為+0.44%，價值風格強于成長風格。
圖表：上周風格指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止日期：2026/07/17
上周，31個申萬一級行業(yè)中有7個行業(yè)上漲。其中，煤炭、食品飲料、銀行表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.79%、2.72%、2.69%，機械設(shè)備、國防軍工、電子表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-14.39%、-17.15%、-18.84%。
量能方面，醫(yī)藥生物、美容護理、食品飲料日均成交額較前周提升居前，變化率分別為+35.12%、+34.11%、+34.10%；電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、機械設(shè)備回落居前，變化率分別為-21.05%、-23.14%、-23.89%。
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止日期：2026/07/17
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，納斯達克100下跌4.13%，標普500下跌1.55%，MSCI歐洲上漲0.07%。亞太主要市場漲跌不一，其中，印度SENSEX30上漲0.75%，日經(jīng)225下跌6.44%，韓國綜合指數(shù)下跌8.77%。港股市場方面，恒生指數(shù)上漲1.60%，恒生科技下跌2.09%。
圖表：上周海外及港股主要指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止日期：2026/07/17
上周，債券財富指數(shù)整體上漲。其中，中債-銀行間債券總財富（總值）指數(shù)上漲0.06%，中債-國債總財富（總值）指數(shù)上漲0.04%，中債-企業(yè)債總財富（總值）指數(shù)上漲0.04%。從結(jié)構(gòu)看，以國債代表利率債、企業(yè)債代表信用債，信用債表現(xiàn)好于利率債。
圖表：主要債券指數(shù)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止日期：2026/07/17
2、基金市場
上周，國內(nèi)權(quán)益類基金普跌，股票型基金下跌7.21%，混合型基金下跌6.82%，指數(shù)型基金下跌7.06%。其他類型基金方面，貨幣型基金上漲0.02%，債券型基金下跌0.27%，QDII型基金下跌1.70%。
圖表：上周主要Wind基金一級分類指數(shù)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止日期：2026/07/17
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是匯添富中證中藥ETF和鵬華中證中藥ETF等；QDII基金表現(xiàn)較好的是易方達原油A人民幣和南方原油A等；債券型基金表現(xiàn)較好的是工銀平衡回報6個月持有A和天弘多元收益A等。
圖表：成立滿1年權(quán)益類基金漲跌幅前五名/后五名
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止日期：2026/07/17
圖表：成立滿1年QDII基金漲跌幅前五名/后五名
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止日期：2026/07/17
圖表：成立滿1年債券型基金漲跌幅前五名/后五名
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止日期：2026/07/17
二、近期焦點
1、二季度經(jīng)濟增速回落，內(nèi)需偏弱與新舊動能分化延續(xù)
二季度中國實際GDP同比增長4.3%，較一季度回落0.7個百分點，上半年累計增長4.7%。6月工業(yè)增加值同比增長5.3%，但上半年固定資產(chǎn)投資下降5.7%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資下降18.0%；6月社零同比增長1.0%，生產(chǎn)韌性與需求偏弱的分化仍較突出。
數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)顯示，外需、裝備制造和AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)仍是重要支撐，地產(chǎn)、新房銷售、基建與居民消費意愿則偏弱。下半年低基數(shù)、專項債和政策性金融工具加快使用，可能推動讀數(shù)階段性修復，但總量政策更可能強調(diào)落實既有工具和定向托底，而非強刺激。
點評：
1)
經(jīng)濟并非失速，但廣譜需求修復仍需時間。工業(yè)和出口鏈保持韌性，意味著增長下行風險總體可控；投資、地產(chǎn)和消費偏弱，則限制企業(yè)盈利向更廣行業(yè)擴散。權(quán)益配置宜重視景氣兌現(xiàn)和現(xiàn)金流，避免把低基數(shù)改善直接等同于需求全面反轉(zhuǎn)。
2)
政策追趕有利于穩(wěn)預期，難改資產(chǎn)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性。財政資金和項目進度存在后置空間，三季度基建及相關(guān)鏈條可能邊際改善；但地產(chǎn)傳導仍弱，債券基本面支撐尚未消失。股債配置可保持均衡，關(guān)注政策落地速度而非單純博弈總量加碼。
2、美國6月通脹如期降溫，降息預期仍受油價約束
美國6月CPI環(huán)比下降0.4%、同比上漲3.5%，核心CPI環(huán)比持平、同比上漲2.6%，通脹讀數(shù)整體符合降溫方向。商品和部分服務(wù)價格壓力緩和，為美聯(lián)儲觀察通脹回落提供了新證據(jù)，市場對年內(nèi)寬松路徑的討論隨之升溫。
不過，霍爾木茲海峽通航再度受阻并推動油價上漲，能源成本向運輸、商品和通脹預期的傳導仍是主要擾動。當前數(shù)據(jù)更支持政策保持耐心、逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，而非快速連續(xù)降息；就業(yè)、油價及核心服務(wù)價格仍將決定利率下行空間。
點評：
1)
通脹降溫改善久期環(huán)境，但不宜線性押注寬松。核心通脹繼續(xù)回落有利于壓低實際利率和美元上行壓力，海外債券及成長資產(chǎn)獲得階段性支持；但能源沖擊若延續(xù)，市場會重新計入通脹風險溢價，長端利率的下行過程可能反復。
2)
美股定價將更多回到盈利質(zhì)量與估值匹配。宏觀流動性邊際友好并不能自動消化高估值，尤其在AI資本開支回報受到質(zhì)疑時。海外權(quán)益可保留核心倉位，同時降低對單一高擁擠板塊的依賴，以盈利能見度和資產(chǎn)負債表質(zhì)量控制波動。
3、霍爾木茲海峽通航再受阻，油價與通脹風險溢價抬升
美伊圍繞霍爾木茲海峽控制權(quán)的矛盾再度激化，7月12日后軍事行動升級，先前通航修復被打斷。相關(guān)研究顯示，海峽日通行量已從階段高位約70艘降至7月中旬的十余艘，船只更多集中于伊朗控制的北側(cè)航道，全球能源運輸風險重新上升。
油價短期獲得供給風險溢價，但后續(xù)路徑高度取決于通航、?；鸷吞娲\輸能力，波動可能大于趨勢確定性。權(quán)益市場對地緣事件的敏感度雖較過去下降，持續(xù)高油價仍會通過通脹、企業(yè)成本和貨幣政策預期影響全球資產(chǎn)，不能只按短期避險交易理解。
點評：
1)
能源沖擊首先改變尾部風險，而非立即改寫增長趨勢。海峽通航不穩(wěn)提高油價上行和供應中斷概率，能源、航運等板塊可能受益于風險溢價；消費、運輸和高耗能行業(yè)則面臨成本壓力。配置上可用適度能源敞口對沖，但不宜追逐單一事件峰值。
2)
真正需要跟蹤的是油價沖擊的持續(xù)時間和二次傳導。若通航較快恢復，風險溢價可能迅速回吐；若高油價延續(xù)，則會壓縮主要經(jīng)濟體的寬松空間，并增加股債相關(guān)性上升的可能。組合應保留流動性，避免同時暴露于高久期和高成本敏感資產(chǎn)。
4、Kimi K3觸發(fā)AI交易重估，硬件擁擠度與資本回報受檢驗
月之暗面發(fā)布Kimi K3后，低成本、開源模型再次引發(fā)市場對AI算力投入效率和芯片需求持續(xù)性的討論。納斯達克100期貨一度下跌，半導體板塊延續(xù)自高位回撤，市場關(guān)注點由單純的算力擴張轉(zhuǎn)向投入產(chǎn)出比、供給增長和盈利兌現(xiàn)。
這一變化更像對擁擠交易和估值假設(shè)的壓力測試，并不意味著AI需求消失。低成本模型可能壓低單次推理成本，同時擴大應用滲透和總調(diào)用量；硬件、云服務(wù)和應用端的受益節(jié)奏可能因此分化，產(chǎn)業(yè)鏈將從普漲轉(zhuǎn)向憑訂單、現(xiàn)金流和商業(yè)化能力定價。
點評：
1)
AI主線未必終結(jié)，但估值容錯率已經(jīng)下降。當資本開支高增遇到模型降本，市場會更嚴格地驗證芯片利用率、云廠商回報和終端付費能力。組合可從高彈性硬件適度轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流清晰、應用落地更快的環(huán)節(jié)，降低單一敘事風險。
2)
降本既是供給沖擊，也可能成為需求擴張的起點。更便宜的模型會挑戰(zhàn)部分高成本供給，卻可能推動企業(yè)和個人應用普及。判斷產(chǎn)業(yè)趨勢不應只看短期股價沖擊，而應跟蹤調(diào)用量、推理需求、價格下降速度及新增應用能否抵消單位價值下滑。
5、韓國股市杠桿去化放大波動，單股杠桿ETF機制受關(guān)注
韓國股市本周出現(xiàn)劇烈調(diào)整，媒體稱超過120萬個杠桿賬戶觸發(fā)追保，約32萬至36萬個賬戶被清算；7月13日KOSPI一度接近下跌9%，7月16日再跌6.37%。融資買入、單股杠桿ETF和銀行信貸收緊疊加，使被動減倉形成集中拋壓。
單股杠桿ETF的每日再平衡具有順勢交易特征，在大幅下跌時需要繼續(xù)賣出以維持目標杠桿，容易放大尾部波動。監(jiān)管限制申購、加強適當性管理有助于有序去杠桿；技術(shù)性拋壓釋放后，中期方向仍將回到半導體盈利周期和公司基本面。
點評：
1)
這輪下跌暴露的是市場結(jié)構(gòu)脆弱性，不只是基本面轉(zhuǎn)弱。融資賬戶追保、杠桿產(chǎn)品再平衡和銀行額度收緊相互強化，使價格跌幅顯著超過基本面信息變化。對其他市場的啟示是，擁擠度和資金結(jié)構(gòu)會在壓力期決定回撤速度，倉位管理應先于方向判斷。
2)
去杠桿尾聲可帶來修復，但不等于立即重回趨勢上漲。強平規(guī)模下降、產(chǎn)品折溢價恢復和成交結(jié)構(gòu)正常化，是判斷技術(shù)壓力緩解的重要信號。若半導體景氣仍有支撐，韓國權(quán)益中期價值可重新評估；在此之前更適合分步配置，避免用杠桿抄底。
三、好買觀點
1、股票型基金投資策略
本周A股明顯調(diào)整，萬得全A下跌8.74%，上證指數(shù)下跌5.81%，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌16.93%和10.78%，成交額較前一周回落。風格分化尤為突出：國證成長下跌8.87%，國證價值上漲0.44%，成長相對價值落后約9.30個百分點。前期擁擠的科技、軍工和中小盤波動集中釋放，價值與高股息資產(chǎn)相對抗跌，說明資金在高估值壓力和風險偏好回落下轉(zhuǎn)向盈利確定性與現(xiàn)金流。
基本面方面，二季度GDP同比增長4.3%，6月工業(yè)生產(chǎn)保持韌性，但固定資產(chǎn)投資、地產(chǎn)和消費仍偏弱，經(jīng)濟呈現(xiàn)供給強于需求、新舊動能分化的特征。政策資金和項目進度后置，有望對三季度需求形成邊際托底，但尚不足以確認廣譜盈利反轉(zhuǎn)。市場急跌后估值壓力有所釋放，短期仍需觀察成交收縮、杠桿去化和中報業(yè)績能否穩(wěn)定預期。
配置上建議維持中性倉位、均衡風格，不在波動放大階段追漲殺跌。底倉可關(guān)注高股息、現(xiàn)金流穩(wěn)定和估值合理的價值龍頭；成長方向保留AI、高端制造等中期產(chǎn)業(yè)趨勢，但應進一步聚焦訂單、盈利和中報能夠兌現(xiàn)的公司，并采用分步配置控制回撤。若政策落地加快、資金面恢復且成長成交結(jié)構(gòu)趨穩(wěn)，可再逐步提高彈性倉位；若高油價與外部風險延續(xù)，則繼續(xù)保留防御資產(chǎn)和流動性。
2、QDII 基金投資策略
港股方面，本周恒生指數(shù)上漲1.60%，恒生科技指數(shù)下跌2.09%，大盤價值與科技成長繼續(xù)分化。國內(nèi)二季度經(jīng)濟增速回落、投資和消費偏弱，使市場難以形成廣譜盈利上修，但低估值、高股息及現(xiàn)金流穩(wěn)定資產(chǎn)仍有承接。港股整體估值具備中期吸引力，配置上宜維持均衡，以互聯(lián)網(wǎng)龍頭、優(yōu)質(zhì)央國企和創(chuàng)新藥等具備盈利或產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)的方向為主，不在單一科技主題上集中追漲。
美股方面，標普500指數(shù)本周下跌1.55%，道指下跌0.93%。美國6月CPI和核心CPI繼續(xù)降溫，為后續(xù)政策寬松保留空間；但霍爾木茲海峽局勢推升油價，能源通脹可能限制長端利率下行。Kimi K3發(fā)布后，市場重新評估AI資本開支回報，半導體等高擁擠板塊波動放大。維持AI屬性Beta的中性配置，優(yōu)先選擇盈利、現(xiàn)金流與估值匹配度較高的龍頭，并適度搭配醫(yī)療保健、優(yōu)質(zhì)消費等防御資產(chǎn)。
利率與債券方面，通脹回落改善海外債券環(huán)境，但油價和地緣風險使快速連續(xù)降息的確定性不足。海外債券繼續(xù)以中短久期為主，長久期倉位等待核心服務(wù)通脹、就業(yè)與能源價格進一步確認。組合層面保留跨市場分散、匯率和流動性緩沖，降低對高杠桿、高久期科技資產(chǎn)的疊加暴露。
3、債券型基金投資策略
本周債券市場窄幅偏強，中債總財富指數(shù)上漲0.03%，國債與企業(yè)債財富指數(shù)均小幅收漲，轉(zhuǎn)債指數(shù)則下跌1.53%，股性品種波動明顯放大。收益率曲線呈現(xiàn)短端承壓、長端相對穩(wěn)定的分化，一年期國債收益率上行3.44個基點，三十年期下行1.05個基點，反映稅期擾動推升資金價格，而機構(gòu)配置需求仍對長久期品種形成承接。信用債表現(xiàn)更穩(wěn)，主要評級和期限信用利差普遍收窄，票息資產(chǎn)延續(xù)配置需求，但利差已處歷史偏低區(qū)域，估值保護仍然有限。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，二季度GDP同比增長4.3%，上半年增長4.7%，經(jīng)濟保持增長但內(nèi)需結(jié)構(gòu)仍偏弱。上半年固定資產(chǎn)投資下降5.7%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降18.0%，社會消費品零售總額僅增長1.3%，與工業(yè)生產(chǎn)的相對韌性形成反差，供給強于需求、地產(chǎn)和融資需求偏弱的格局尚未扭轉(zhuǎn)，對債券市場仍有支撐。資金面本周整體上行，存款類機構(gòu)回購利率和同業(yè)存單收益率同步抬升，更接近稅期和短期供求擾動，暫未顯示流動性環(huán)境發(fā)生方向性變化。城投融資政策收緊后，短久期供給減少與弱資質(zhì)主體接續(xù)壓力并存，信用定價將更看重主體資質(zhì)和流動性。
往后看，增長動能分化、融資需求偏弱和機構(gòu)配置需求仍有利于債市維持韌性，但長端收益率所處位置偏低，財政供給、資金回擺及政策預期都可能放大交易波動。利率債可維持中性略積極的久期，短端等待稅期影響消退后的資金修復，中長端不宜連續(xù)追漲，更適合在供給或情緒擾動帶來調(diào)整時增配；超長端已有一定相對強勢，需要控制倉位彈性。信用債仍以中高等級票息底倉為主，當前利差壓縮后繼續(xù)下沉的補償不足，應優(yōu)先選擇成交活躍、再融資能力較強的主體，謹慎對待弱資質(zhì)城投和低流動性長久期品種。若資金利率持續(xù)高位并疊加政府債發(fā)行提速，應及時收斂杠桿和久期；若內(nèi)需修復仍弱，調(diào)整后的配置價值仍會顯現(xiàn)。
