一、 市場(chǎng)回顧
1、基礎(chǔ)市場(chǎng)
上周，滬深兩市雙雙收跌。截至收盤，上證綜指收于4135.39點(diǎn)，跌44.56點(diǎn)，跌幅為1.07%；深成指收于15561.37點(diǎn)，跌2.43點(diǎn)，跌幅為0.02%；滬深300收于4859.59點(diǎn)，跌12.32點(diǎn)，跌幅為0.25%；創(chuàng)業(yè)板收于3929.06點(diǎn)，漲132.94點(diǎn)，漲幅為3.50%。兩市成交167282.62億元?？傮w而言，大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100下跌0.17%，中證500下跌1.82%。31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有5個(gè)行業(yè)上漲。其中，通信(申萬)、電子(申萬)、機(jī)械設(shè)備(申萬)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為6.77%、4.70%、1.81%，美容護(hù)理(申萬)、鋼鐵(申萬)、有色金屬(申萬)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-5.63%、-5.92%、-7.39%。上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.02個(gè)百分點(diǎn)。
上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.01個(gè)百分點(diǎn)。
上周，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指下跌0.17%，標(biāo)普500上漲0.13%；道瓊斯歐洲50 下跌0.46%。亞太主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌1.63%，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.08%。
2、基金市場(chǎng)
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是匯安趨勢(shì)動(dòng)力A和申萬菱信智能驅(qū)動(dòng)A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是東方人工智能主題和東方惠新A等；封閉式基金表現(xiàn)較好的是匯添富3年封閉競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和國聯(lián)安科技創(chuàng)新3年封閉運(yùn)作等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是工銀瑞信新經(jīng)濟(jì)人民幣和國富全球科技互聯(lián)人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)中證半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)A和國聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是萬家雙利和匯添富多元收益A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是信誠理財(cái)7日盈A和信誠理財(cái)7日盈B等。
二、 近期焦點(diǎn)
1、特朗普訪華事件落地
特朗普訪華落地為中美關(guān)系定調(diào)“中美建設(shè)性戰(zhàn)略穩(wěn)定關(guān)系”，短期形成“預(yù)期先行、落地兌現(xiàn)”的典型行情路徑：會(huì)前風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升、成長(zhǎng)領(lǐng)漲，會(huì)后出現(xiàn)回撤與震蕩；中期關(guān)注經(jīng)貿(mào)溝通機(jī)制化（貿(mào)易/投資委員會(huì)）推進(jìn)與AI安全對(duì)話、部分領(lǐng)域開放的落地節(jié)奏。配置上，繼續(xù)圍繞科技主線，同時(shí)跟蹤對(duì)美出口鏈與能源互聯(lián)的邊際進(jìn)展；節(jié)奏上防范“利好兌現(xiàn)”后的波動(dòng)。
當(dāng)前外交部公布的特朗普訪華會(huì)談成果
中美關(guān)系新定位
中美兩國元首達(dá)成重要共識(shí)，將“中美建設(shè)性戰(zhàn)略穩(wěn)定關(guān)系”作為兩國關(guān)系的新定位。此舉為未來3年乃至更長(zhǎng)階段中美關(guān)系的戰(zhàn)略走向提供明確指引。雙方強(qiáng)調(diào)要保持關(guān)系的穩(wěn)定性、健康性和可持續(xù)性，為世界注入更多和平、穩(wěn)定和繁榮。
經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域
雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)取得了“總體平衡積極的成果”，明確表示愿意不斷擴(kuò)大合作范圍、縮小問題清單、持續(xù)推動(dòng)經(jīng)貿(mào)關(guān)系深化。
外交部特別說明：相關(guān)細(xì)節(jié)仍在進(jìn)一步磋商，雙方工作團(tuán)隊(duì)將盡快落實(shí)成果，目前尚未完全達(dá)成定案。
針對(duì)部分媒體和美方對(duì)外宣稱的采購大單（如波音飛機(jī)、VISA卡、農(nóng)產(chǎn)品等），外交部目前尚未作正式確認(rèn)，僅表示將在落實(shí)成果后對(duì)外公布。
投資與開放
中方表示將進(jìn)一步開放市場(chǎng)，鼓勵(lì)美國企業(yè)在華投資，雙方同意在經(jīng)貿(mào)、衛(wèi)生、農(nóng)業(yè)、旅游、人文、執(zhí)法等領(lǐng)域拓展合作。
就“人工智能安全協(xié)議”進(jìn)行對(duì)話實(shí)現(xiàn)一致。雙方也正在探討設(shè)立“投資委員會(huì)”，推動(dòng)中資在美非敏感行業(yè)的投資，但僅處于討論階段。
重大國際與地區(qū)問題協(xié)調(diào)
雙方元首就全球與地區(qū)重點(diǎn)議題進(jìn)行深入交換，強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)溝通、協(xié)調(diào)與合作。
雙方在霍爾木茲海峽保持航行安全和區(qū)域和平方面達(dá)成共識(shí)，中方支持通過外交途徑推動(dòng)伊朗局勢(shì)緩和，致力于地區(qū)和平。
雙方明確表示繼續(xù)打擊芬太尼等非法合成毒品的跨國流通。
人文與高層互動(dòng)
雙方同意加強(qiáng)人文交流，全球治理、創(chuàng)新、旅游等領(lǐng)域深化互動(dòng)。
應(yīng)特朗普總統(tǒng)邀請(qǐng)，習(xí)近平主席將于今年秋季對(duì)美進(jìn)行國事訪問。下半年在APEC、G20等重要多邊場(chǎng)合預(yù)計(jì)還將實(shí)現(xiàn)高層互訪，元首外交“多次見面”成為雙方關(guān)系新亮點(diǎn)。
機(jī)制性安排
后續(xù)將推動(dòng)“貿(mào)易委員會(huì)”“投資委員會(huì)”等機(jī)制建設(shè)，強(qiáng)化執(zhí)行和落實(shí)，強(qiáng)調(diào)可操作性和務(wù)實(shí)合作。對(duì)關(guān)稅調(diào)整、延長(zhǎng)經(jīng)貿(mào)“休戰(zhàn)期”、關(guān)鍵領(lǐng)域協(xié)作優(yōu)化等議題，雙方保留后續(xù)進(jìn)一步公布成果的空間。
需要關(guān)注的表述
外交部未公布聯(lián)合聲明，主要以新聞發(fā)布和例行記者會(huì)的方式說明會(huì)談共識(shí)和成果。雙方在多項(xiàng)具體利益協(xié)調(diào)和技術(shù)細(xì)節(jié)上仍有磋商空間。首次明確強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定優(yōu)先”，并以防止不確定性和沖突外溢為主。
自2017年以來歷次中美元首會(huì)晤前后，A股多呈“會(huì)前上行—會(huì)后近一月調(diào)整—約T+60再修復(fù)”的統(tǒng)計(jì)特征。
2、美聯(lián)儲(chǔ)主席更迭：不確定性與利率約束
美參議院5月13日確認(rèn)凱文·沃什為新任美聯(lián)儲(chǔ)主席，5月15日正式履職。沃什在聽證強(qiáng)調(diào)“截尾均值通脹”與“降息+縮表”的框架， 沃什主張“降息+縮表+制度改革”， 沃什就任后的首要外溢是“利率曲線趨陡、美元階段偏強(qiáng)、資產(chǎn)波動(dòng)率上行”，隨后資產(chǎn)表現(xiàn)取決于其在“縮表與利率”的組合選擇與油價(jià)/通脹路徑。短期基線更接近“縮表+利率不變/有限降息觀望”，中期不排除進(jìn)入“縮表+降息”窗口。對(duì)應(yīng)配置上，需降低對(duì)長(zhǎng)端利率快速下行的押注，控制高久期敞口，圍繞盈利確定性與高股息構(gòu)建底倉，逢政策與數(shù)據(jù)驗(yàn)證期動(dòng)態(tài)調(diào)整科技應(yīng)用與黃金權(quán)重。
從結(jié)論看，沃什正式接任美聯(lián)儲(chǔ)主席，帶來了政策層面的不確定性提升，預(yù)計(jì)將直接推動(dòng)美國長(zhǎng)端利率上行，令美元階段性走強(qiáng)，并加大全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)。
短期看，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)會(huì)“先縮表、暫不降息或僅小幅降息”，而不是像部分市場(chǎng)預(yù)期的那樣迅速進(jìn)入明顯寬松周期。
對(duì)美國市場(chǎng)影響
美債：沃什傾向加快“縮表”（減少美聯(lián)儲(chǔ)持有的國債），受此影響，近期10年和30年期美債收益率已經(jīng)突破關(guān)鍵心理關(guān)口，債券價(jià)格回落（尤其是長(zhǎng)期債）。持有長(zhǎng)期債券的投資者面臨一定壓力。
美元：“縮表”疊加對(duì)降息前景的觀望情緒，美元指數(shù)出現(xiàn)上行，全球資金趨向回流美元資產(chǎn)，這對(duì)新興市場(chǎng)貨幣和資產(chǎn)形成壓力。
股市、港股及新興市場(chǎng)
美股：利率上行壓制估值，但盈利前景好的板塊表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。整體市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加大，但“高股息、業(yè)績(jī)穩(wěn)定”公司更具防御屬性。
港股/新興市場(chǎng)：美元走強(qiáng)和美債高利率會(huì)令這些市場(chǎng)短線承壓。建議繼續(xù)配置港股中高分紅、低估值和大型金融為核心，精選有明確盈利兌現(xiàn)能力的科技等細(xì)分領(lǐng)域。
商品和貴金屬
黃金等貴金屬：美國高利率和美元走強(qiáng)階段，黃金短線承壓，中期仍具避險(xiǎn)和對(duì)沖功能，建議波段參與。
建議應(yīng)對(duì)策略上，降低長(zhǎng)期美債等高久期資產(chǎn)比例，增加高股息、現(xiàn)金流穩(wěn)健的公司持倉；保持黃金等部分避險(xiǎn)資產(chǎn)配置，短期靈活調(diào)整科技板塊倉位；港股和新興市場(chǎng)建議整體偏防御，重點(diǎn)行業(yè)優(yōu)先。
由于政策路徑尚不明朗，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧和未來降息/縮表路徑的不確定性高，市場(chǎng)可能反復(fù)調(diào)整預(yù)期，短期全球主要資產(chǎn)波動(dòng)將加劇。
三、 好買觀點(diǎn)
1、股票型基金投資策略
上周全A指數(shù)下跌-0.74%；僅成長(zhǎng)風(fēng)格錄得上漲，創(chuàng)業(yè)板指+3.50%、科創(chuàng)50??+3.40%，其他寬基多回調(diào)；行業(yè)層面通信、電子、機(jī)械設(shè)備居前，有色、鋼鐵、美容護(hù)理居后。兩市日均成交額約3.37萬億元，較上周顯著提升；兩融余額28,827.44億元，周增802.46億元；5月11日當(dāng)天兩市成交額達(dá)3.57萬億元。
上周特朗普訪華事件和美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆相繼落地，但在日均成交與兩融快速抬升，擁擠度提升后部分資金兌現(xiàn)。展望后市，短期資金層面的震蕩難以避免，以業(yè)績(jī)與景氣為錨的科技成長(zhǎng)主線，同時(shí)規(guī)避局部擁擠與過熱分位風(fēng)險(xiǎn)，配置上兼顧高景氣成長(zhǎng)與順周期、紅利等防御性板塊。
估值上看，全A當(dāng)前PE和PB分位值角度近5年分別為 98%/82%，而2010年以來角度約90%/61%分位，以周期股的角度去看當(dāng)前估值處于長(zhǎng)期中等，短期偏高水平。當(dāng)下結(jié)構(gòu)性行情特征明顯，但需要保持組合的均衡與風(fēng)控，避免押注單一方向。根據(jù)近期市場(chǎng)特征，我們建議組合以成長(zhǎng)為錨的同時(shí)短期更加重視組合的防御屬性。
2、債券型基金投資策略
上周債市短端強(qiáng)長(zhǎng)端弱、利率債偏震蕩、信用債走勢(shì)平穩(wěn)，資金面繼續(xù)保持寬松。具體看，1 年國債上行1.95bp，10年國債僅上行0.10bp，AAA企業(yè)債1年、3年、5年收益率分別下行1.29bp、2.98bp、1.40bp，票息資產(chǎn)和中短端信用債仍是資金配置的主要落點(diǎn)。
上周統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月CPI和PPI，CPI 溫和回升但食品仍拖累，PPI 受能源化工和有色鏈條拉動(dòng)超預(yù)期上行，市場(chǎng)交易的是“輸入型通脹擾動(dòng)”而不是內(nèi)需全面過熱。央行上周發(fā)布一季度貨政報(bào)告，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)適度寬松和流動(dòng)性充裕，但對(duì)輸入型通脹、債市功能和金融穩(wěn)定的關(guān)注上升，意味著資金面很難從寬松直接滑向無約束寬松。4月金融數(shù)據(jù)偏弱，居民和企業(yè)融資需求不足繼續(xù)壓低增長(zhǎng)預(yù)期，疊加中美會(huì)晤落地后權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好回落債市利多仍在；但海外能源風(fēng)險(xiǎn)、全球長(zhǎng)端利率上行和后續(xù)財(cái)政供給，使超長(zhǎng)久期追漲的賠率下降。秉持波段思路，逢調(diào)整低吸、高位止盈，切忌追漲。
3、QDII 基金投資策略
上周整體回調(diào)（恒指-1.63%，恒生科技-3.17%），但南向資金繼續(xù)凈買入（+93.33億港元）；在“風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)+基本面預(yù)期改善”的窗口下，短期仍受海外利率與流動(dòng)性制約。上周阿里和騰訊相繼披露最新財(cái)報(bào)，但市場(chǎng)資金明顯存在巨大的分歧，這一波AI科技的上漲，主要集中的大模型和硬件端，恒生科技和恒生指數(shù)的成分股中此類標(biāo)的很少，雖然估值上仍存在很大優(yōu)勢(shì)，但整體表現(xiàn)不佳。
恒科靜態(tài)估值處于近5年約24%分位值，估值上相較于A股的雙創(chuàng)有明顯優(yōu)勢(shì)，無論是調(diào)整的時(shí)間和幅度，還是估值的性價(jià)比，港股的配置優(yōu)勢(shì)更加凸顯。
當(dāng)前的港股是在一些列利空的沖擊下，包括中東戰(zhàn)爭(zhēng)、外賣大戰(zhàn)、大宗大漲、AI敘事不及預(yù)期、權(quán)重股財(cái)報(bào)不及預(yù)期、港股IPO規(guī)模高等，從性價(jià)比的角度，要珍惜當(dāng)前港股的位置，當(dāng)前正處于難熬的磨底區(qū)間。整體來看，無論A股還是港股，結(jié)構(gòu)性的震蕩行情概率很大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
