一、 市場(chǎng)回顧
1、基礎(chǔ)市場(chǎng)
上周，A股主要寬基指數(shù)普遍下跌。截止收盤，萬得全A收于6792.94點(diǎn)，下跌201.72點(diǎn)，跌幅為2.88%；上證指數(shù)收于3996.16點(diǎn)，下跌47.48點(diǎn)，跌幅為1.17%；創(chuàng)業(yè)板指收于3842.73點(diǎn)，下跌177.20點(diǎn)，跌幅為
4.41%；滬深300收于4780.79點(diǎn)，下跌61.39點(diǎn)，跌幅為1.27%；中證500收于8503.97點(diǎn)，下跌241.29點(diǎn)，跌幅為2.76%；中證2000收于3272.99點(diǎn)，下跌214.73點(diǎn)，跌幅為6.16%。兩市日均成交額29272.89億元，較前周下降14.88%?？傮w而言，大盤股強(qiáng)于小盤股。滬深300下跌1.27%，中證2000下跌6.16%。
從風(fēng)格指數(shù)看，國證成長周漲跌幅為-2.40%，國證價(jià)值周漲跌幅為-0.70%，價(jià)值風(fēng)格強(qiáng)于成長風(fēng)格。
上周，31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有7個(gè)行業(yè)上漲。其中，計(jì)算機(jī)、傳媒、房地產(chǎn)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.74%、2.01%、1.89%，基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、建筑材料表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-8.22%、-8.87%、-12.43%。量能方面，石油石化、計(jì)算機(jī)、傳媒日均成交額較前周提升居前，變化率分別為+17.84%、+6.29%、+6.29%；建筑裝飾、基礎(chǔ)化工、非銀金融回落居前，變化率分別為-24.61%、-24.98%、-31.13%。
上周，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，納斯達(dá)克100上漲1.69%，標(biāo)普500上漲1.23%，MSCI歐洲下跌1.92%。亞太主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，印度SENSEX30下跌0.25%，日經(jīng)225下跌1.70%，韓國綜合指數(shù)下跌
7.57%。港股市場(chǎng)方面，恒生指數(shù)上漲3.53%，恒生科技上漲4.95%。
上周，債券財(cái)富指數(shù)整體上漲。其中，中債-銀行間債券總財(cái)富（總值）指數(shù)上漲0.14%，中債-國債總財(cái)富（總值）指數(shù)上漲0.20%，中債-企業(yè)債總財(cái)富（總值）指數(shù)上漲0.06%。從結(jié)構(gòu)看，以國債代表利率債、企業(yè)債代表信用債，利率債表現(xiàn)好于信用債。
2、基金市場(chǎng)
上周，國內(nèi)權(quán)益類基金普跌，股票型基金下跌1.63%，混合型基金下跌2.04%，指數(shù)型基金下跌1.46%。其他類型基金方面，貨幣型基金上漲0.02%，債券型基金下跌0.06%，QDII型基金上漲0.89%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是融通通鑫和招商移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)A等；QDII基金表現(xiàn)較好的是易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF和易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF聯(lián)接A人民幣等；債券型基金表現(xiàn)較好的是工銀可轉(zhuǎn)債和興業(yè)機(jī)遇A等。
二、 近期焦點(diǎn)
1、美國通脹約束未解，AI資本開支成為新變量
北京時(shí)間7月9日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布6月FOMC會(huì)議紀(jì)要。會(huì)議決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間于3.50%-3.75%不變，但委員之間對(duì)于未來政策路徑的分歧明顯擴(kuò)大。紀(jì)要顯示，部分委員認(rèn)為當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消退，若價(jià)格壓力持續(xù)，未來仍存在進(jìn)一步收緊政策的必要；與此同時(shí)，也有較多委員認(rèn)為，隨著通脹逐步回落，年底利率水平可能維持當(dāng)前區(qū)間或略低。本次會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)首次將人工智能（AI）相關(guān)投資納入通脹風(fēng)險(xiǎn)討論框架。部分委員指出，快速擴(kuò)張的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能推升對(duì)數(shù)據(jù)中心、電力以及相關(guān)科技設(shè)備的需求，從而對(duì)部分價(jià)格形成支撐。與此同時(shí)，沃什推動(dòng)減少政策聲明中的前瞻性指引，弱化市場(chǎng)對(duì)固定政策路徑的依賴，強(qiáng)調(diào)未來決策將更多基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。
點(diǎn)評(píng)：
1) 美聯(lián)儲(chǔ)政策討論重點(diǎn)正在由此前的“何時(shí)開啟降息”逐步轉(zhuǎn)向“通脹回落是否存在反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)”。6月點(diǎn)陣圖顯示，提交預(yù)測(cè)的官員對(duì)于年底利率路徑存在明顯分歧，部分委員預(yù)計(jì)年底利率將高于當(dāng)前水平，而另一部分委員則預(yù)計(jì)利率保持不變或進(jìn)一步下降。雖然這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入加息周期，但反映出委員會(huì)對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)的容忍度正在下降。
2) 通脹預(yù)期與企業(yè)定價(jià)行為仍是后續(xù)政策觀察重點(diǎn)。紀(jì)要中，多位委員強(qiáng)調(diào)，若高通脹持續(xù)時(shí)間過長，可能影響居民和企業(yè)通脹預(yù)期，并進(jìn)一步改變企業(yè)定價(jià)行為。這意味著后續(xù)美國CPI、PCE等通脹數(shù)據(jù)的重要性進(jìn)一步提升，若價(jià)格壓力出現(xiàn)超預(yù)期反彈，市場(chǎng)可能重新計(jì)入更高的利率路徑預(yù)期。
3) AI資本開支周期正在從產(chǎn)業(yè)層面逐漸進(jìn)入宏觀政策視野。近年來，美國科技巨頭持續(xù)提高AI基礎(chǔ)設(shè)施投入，云計(jì)算廠商資本開支保持高速增長。若未來數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶來的電力需求、服務(wù)器設(shè)備需求以及相關(guān)供應(yīng)鏈價(jià)格壓力進(jìn)一步顯性化，AI投資可能成為美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估通脹風(fēng)險(xiǎn)的重要參考因素之一。
2、中國6月物價(jià)延續(xù)“CPI溫和、PPI走強(qiáng)”的分化格局
7月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布6月價(jià)格數(shù)據(jù)。6月CPI同比上漲1.0%，較5月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.3%；核心CPI同比上漲1.0%。PPI同比上漲4.1%，較5月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第四個(gè)月保持同比正增長；環(huán)比下降0.3%。從結(jié)構(gòu)看，上游資源品價(jià)格繼續(xù)表現(xiàn)較強(qiáng)，其中有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格同比漲幅分別達(dá)到25.5%和23.4%，煤炭開采和洗選業(yè)同比上漲20.6%。消費(fèi)端仍然偏弱，食品價(jià)格同比下降1.6%，其中豬肉價(jià)格同比下降15.9%；服務(wù)價(jià)格同比上漲0.8%，與5月基本持平。
點(diǎn)評(píng)：
1）CPI略低于市場(chǎng)預(yù)期，但整體并非需求進(jìn)一步惡化，而更多體現(xiàn)前期高漲價(jià)因素邊際消退。黃金飾品、 汽油等前期漲幅較大的商品價(jià)格增速有所回落，對(duì)CPI形成一定拖累；與此同時(shí)，核心CPI保持1.0%，服務(wù)價(jià)格維持穩(wěn)定，說明居民消費(fèi)端仍處于弱修復(fù)狀態(tài)。
2）PPI同比上漲4.1%，但環(huán)比仍下降0.3%，終端需求改善仍需進(jìn)一步觀察。工業(yè)部門價(jià)格環(huán)境較此前明顯改善，但價(jià)格修復(fù)更多體現(xiàn)為同比基數(shù)效應(yīng)以及部分上游行業(yè)供需改善，尚未充分傳導(dǎo)至中下游終端需求。
3）當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的“價(jià)格分化”特征。資源品、高端制造以及部分新興產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)，反映供給約束、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及資本開支周期帶來的價(jià)格支撐；房地產(chǎn)鏈條、傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域價(jià)格仍然偏弱，居民端需求恢復(fù)相對(duì)緩慢。若未來地產(chǎn)銷售、居民消費(fèi)以及企業(yè)盈利進(jìn)一步改善，價(jià)格修復(fù)才可能由上游逐步向中下游傳導(dǎo)。
三、 好買觀點(diǎn)
1、股票型基金投資策略
近期科技內(nèi)部出現(xiàn)強(qiáng)分化和劇烈波動(dòng)，一方面，上周創(chuàng)業(yè)板指下跌4.41%，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指割裂約10%；而即便是科創(chuàng)50，在其7月9日大漲8.41%后7月10日又單日暴跌5.53%，說明科技或進(jìn)入高位高分歧高波動(dòng)狀態(tài)，短期勢(shì)能退潮。量上看，上周全市場(chǎng)日均成交額約2.93萬億元，保持在一個(gè)相對(duì)中等的水平。風(fēng)格上看，大盤價(jià)值上周大幅強(qiáng)于小盤成長。
結(jié)構(gòu)上看，市場(chǎng)最近走弱的是有色金屬/新能源/海外算力等方向，主要受損于美以伊戰(zhàn)事重啟后加息預(yù)期回暖，以及個(gè)別傳聞引發(fā)的對(duì)能源金屬供需邏輯逆轉(zhuǎn)的擔(dān)憂。走強(qiáng)的主要是前期超跌的計(jì)算機(jī)、傳媒、地產(chǎn)等宏觀影響更大的行業(yè)，后者短期或更多體現(xiàn)超跌反彈邏輯。
配置上，目前市場(chǎng)或仍處于5-6月極致撕裂后市場(chǎng)內(nèi)生修復(fù)的過程中，配置端建議繼續(xù)保持均衡，科技板塊基本面仍較為強(qiáng)勁，但短期分歧波動(dòng)較大，操作上不宜追漲，以守住利潤為先；另一端適度配置價(jià)格相對(duì)低位、具備景氣邊際改善線索的資產(chǎn)，比如個(gè)別消費(fèi)/順周期，以及成長大類中前期被科技資金強(qiáng)勢(shì)虹吸的方向。
2、QDII 基金投資策略
近期港股在6月較大回撤后進(jìn)入階段性修復(fù)：上周恒指上漲3.53%，恒生科技上漲4.95%，反彈方向上呈現(xiàn)多點(diǎn)開花態(tài)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、消費(fèi)股等都有所表現(xiàn)。
總的來說，港股在前期大幅下挫后，疊加硬科技的高位分歧導(dǎo)致資金分流，有一定程度的超跌修復(fù)并不意外，主要關(guān)注仍然是反彈能否或者說何時(shí)形成反轉(zhuǎn)。從目前的基本面數(shù)據(jù)看，宏觀消費(fèi)與盈利修復(fù)仍偏弱，這可能會(huì)影響修復(fù)斜率。此外更重要的是，互聯(lián)網(wǎng)龍頭的AI Capex能否在營收/局部盈利等方面帶來亮點(diǎn)從而在估值方面打開空間，這需要后續(xù)的財(cái)報(bào)進(jìn)一步驗(yàn)證。
對(duì)港股寬指而言，延續(xù)“左側(cè)定投，逢低加倉”的思路。細(xì)分方向上看，一方面主要關(guān)注盈利韌性、現(xiàn)金流和回購分紅較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)及港股紅利資產(chǎn)；另一方面，諸如創(chuàng)新藥等港股較為獨(dú)有，具備產(chǎn)業(yè)催化的進(jìn)取性方向也值得關(guān)注。
3、債券型基金投資策略
本周債市從上一期長端擾動(dòng)中修復(fù)，中債總財(cái)富指數(shù)上漲0.15%，國債總財(cái)富指數(shù)上漲0.20%，金融債總財(cái)富指數(shù)上漲0.08%，企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)上漲0.06%，短融總財(cái)富指數(shù)上漲0.03%；轉(zhuǎn)債則回落，中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌1.26%。收益率曲線整體下行，1年、10年和30年國債收益率分別下行2.95bp、0.65bp和1.55bp至1.11%、1.74%和2.25%，10年國開債收益率下行0.90bp至1.79%。與上周“PMI修復(fù)擾動(dòng)長端”相比，本周交易重新回到通脹動(dòng)能降溫、資金面偏穩(wěn)和弱內(nèi)需支撐的框架，利率債修復(fù)更明顯，信用債依靠票息承接延續(xù)穩(wěn)健，信用利差多數(shù)收窄但仍處低位分位。
本周內(nèi)，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布6月CPI和PPI數(shù)據(jù)：CPI同比上漲1.0%、環(huán)比下降0.3%，食品價(jià)格同比下降1.6%，消費(fèi)端通脹仍溫和；PPI同比上漲4.1%，但環(huán)比下降0.3%，生活資料價(jià)格同比和環(huán)比均為負(fù)，上游漲價(jià)向終端需求傳導(dǎo)并不順暢。綜合看，價(jià)格數(shù)據(jù)沒有強(qiáng)化再通脹交易，反而確認(rèn)通脹讀數(shù)上行最快階段已經(jīng)過去；資金面維持穩(wěn)中偏松，短端錨相對(duì)清晰，但7月繳稅、政府債供給高峰和政治局會(huì)議預(yù)期會(huì)影響長端賠率，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化和轉(zhuǎn)債回調(diào)也提示波動(dòng)仍會(huì)在股債之間切換。
往后看，弱內(nèi)需、偏溫和通脹和支持性貨幣環(huán)境仍給債市提供勝率，增長預(yù)期尚未形成趨勢(shì)性上修，利率債中期配置邏輯仍在；但10年國債靠近1.70%-1.75%的低位區(qū)間后，財(cái)政供給和政策預(yù)期擾動(dòng)會(huì)壓縮追漲空間。策略上，久期維持中性，長端和超長端不宜在低位過度追漲，若供給或會(huì)議預(yù)期帶來調(diào)整，可再尋找配置窗口；短端和中短端受益于資金面平穩(wěn)，杠桿和票息策略的確定性更好。信用債方面，信用利差多數(shù)收窄且歷史分位偏低，票息底倉可以保留，但弱資質(zhì)下沉性價(jià)比不足，評(píng)級(jí)調(diào)整期更應(yīng)重視流動(dòng)性和主體資質(zhì)，優(yōu)先選擇中高等級(jí)、成交活躍品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
